三、權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的目的與原則

　　(一)證券監(jiān)管的目的與原則

　　1．證券監(jiān)管的目的

　　對(duì)任何市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，其目的都是通過(guò)監(jiān)管使市場(chǎng)功能得以充分實(shí)現(xiàn)。證券市場(chǎng)監(jiān)管的目的就是保障市場(chǎng)交易與定價(jià)功能的實(shí)現(xiàn)。交易功能，指的是資金需求者與資金供應(yīng)者之間的互通有無(wú)，從需求者的角度而言，該功能表現(xiàn)出來(lái)的是融資。定價(jià)功能是給交易的對(duì)象定出價(jià)格，以指導(dǎo)今后的交易。兩者相較而言，證券市場(chǎng)的定價(jià)功能更為重要。證券監(jiān)管的目的最根本的就是保障市場(chǎng)充分發(fā)揮其定價(jià)功能。【l】該目的的實(shí)現(xiàn)則主要表現(xiàn)在保護(hù)投資者利益和促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展兩個(gè)方面。

　　國(guó)際證券監(jiān)管委員會(huì)組織[2】(IntematiorIal Organization 0f~cufitiesCommissions，以下簡(jiǎn)稱IOSCO)發(fā)布的《證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則》(Objec．fives andprinciples 0f securities Regulation)[3]認(rèn)定證券監(jiān)管的目標(biāo)為：(1)保護(hù)投資者；(2)確保市場(chǎng)公平、有效和透明；(3)減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。【4】上述三項(xiàng)目標(biāo)已經(jīng)被IOSCO的眾多成員所認(rèn)可并以各種方式實(shí)行。

　　無(wú)論是從證券市場(chǎng)功能的角度得出的證券監(jiān)管的目標(biāo)，還是IOSCO確認(rèn)的證券監(jiān)管的目標(biāo)，本質(zhì)上都是一致的，即確保市場(chǎng)的公開透明，保障公平交易，保護(hù)投資者的利益，降低市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2．證券監(jiān)管的原則

　　為了達(dá)到證券監(jiān)管的目的，證券監(jiān)管必須在一定的原則指導(dǎo)下進(jìn)行。IOSCO《證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則》認(rèn)為應(yīng)該在法律框架下實(shí)行30條原則，并將這些原則分為下列八類：(1)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)的原則(5條)；(2)自律原則(2條)；(3)監(jiān)管執(zhí)法原則(3條)；(4)監(jiān)管合作原則(3條)；(5)發(fā)行人員原則(3條)；(6)集合投資計(jì)劃原則(4條)；(7)市場(chǎng)中介原則(4條)；(8)二級(jí)市場(chǎng)原則(6條)。這些原則全面而系統(tǒng)，但從中國(guó)崇尚簡(jiǎn)約來(lái)看，這樣的原則實(shí)在是太多了。國(guó)內(nèi)曾經(jīng)有人提出證券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)的三大原則：(1)促進(jìn)證券市場(chǎng)效率與秩序協(xié)調(diào)發(fā)展原則；(2)有效保護(hù)投資者合法利益原則；(3)監(jiān)管成本最小化與收益最大化原則。[1]然而這樣的原則又有與目標(biāo)相混淆之嫌疑。

　　(二)證券監(jiān)管與權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)系

　　1．聯(lián)系：一致性　

　　證券監(jiān)管最重要的一個(gè)目的就是減少風(fēng)險(xiǎn)，因此證券監(jiān)管在很大程度上需要落實(shí)在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管之上。權(quán)證是證券市場(chǎng)中重要的品種之一，權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管構(gòu)成證券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的一部分。從這個(gè)角度而言，權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是證券監(jiān)管的組成部分，二者的目標(biāo)與原則應(yīng)該是一致的。

　　2．區(qū)別：針對(duì)性

　　權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管只是證券監(jiān)管的一小部分，二者的監(jiān)管目標(biāo)與原則雖然總體上是一致的，但卻不能完全等同。權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管更注重權(quán)證這一特定金融產(chǎn)品的特性，重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控與防范，其目標(biāo)與原則將更具有針對(duì)性。

　　權(quán)證市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的重要組成部分，證券市場(chǎng)監(jiān)管的目的也是權(quán)證監(jiān)管的目的。對(duì)權(quán)證的監(jiān)管主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管上面，因而保障市場(chǎng)對(duì)權(quán)證的定價(jià)功能應(yīng)為權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的應(yīng)有之義。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管而言，保障投資者利益和促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展則顯得更為直接，更多地反映了金融監(jiān)管以安全為核心的價(jià)值取向。

　　(三)權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的目的

　　1．保護(hù)投資者利益

　　保護(hù)投資者的利益是證券監(jiān)管的核心。權(quán)證是相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的證券品種，對(duì)投資者，尤其是中小投資者的保護(hù)顯得尤為重要。但是，保護(hù)投資者并不意味著監(jiān)管者負(fù)有讓投資者賺錢或者只賺不賠的義務(wù)。作為投資者而言，其參與投資就必須承受投資所帶來(lái)的正常的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者要做的事情主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

　　(1)讓投資者及時(shí)獲得真實(shí)全面地反映權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)的信息

　　誠(chéng)如我們前面所分析的，透明度是風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵所在，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管而言，透明度更多地體現(xiàn)在與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的因素的信息公開上。投資者，尤其是中小投資者，往往處于信息不對(duì)稱的弱勢(shì)地位，從而可能導(dǎo)致交易的不公平，并進(jìn)而招致其利益的受損。為了保障交易之公平，必須盡最大可能地彌補(bǔ)投資者信息不對(duì)稱之弱勢(shì)，這就是信息的公開透明。風(fēng)險(xiǎn)控制與投資者保護(hù)由此交集于一點(diǎn)。

　　為了真正做到保護(hù)權(quán)證投資者的利益，信息的公開特別要注意及時(shí)性與易得性。這主要是因?yàn)闄?quán)證具有較高的杠桿效應(yīng)，波動(dòng)幅度比較大，信息短暫的滯延就可能給市場(chǎng)提供了足夠的投機(jī)時(shí)間，從而給投資者造成不應(yīng)有的損害，因此唯有更加的及時(shí)與易得才可能最大限度地降低此種風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)當(dāng)投資者利益受損害時(shí)提供有效的救濟(jì)幫助措施

　　任何事情都有可能百密一疏，任何監(jiān)管制度都不可能無(wú)懈可擊，權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也是如此。如果因?yàn)楸O(jiān)管的某些制度紕漏或者某些市場(chǎng)主體的違法違規(guī)行為導(dǎo)致投資者的利益受到不應(yīng)有的損害時(shí)，監(jiān)管者需為投資者尋求有效的救濟(jì)途徑提供幫助和便利。雖然從行政的角度而言，監(jiān)管者無(wú)法向投資者提供民事的救濟(jì)，但是投資者向法院尋求最終救濟(jì)的效果往往有賴于監(jiān)管者的某些作為。例如，根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的規(guī)定，法院受理證券民事賠償案件必須以證監(jiān)會(huì)作出行政處罰為前提。那么也就意味著證監(jiān)會(huì)如果不對(duì)損害行為事先認(rèn)定，不作出行政處罰，投資者就無(wú)法到法院提起訴訟，也就無(wú)法依法維護(hù)自己的利益。如果監(jiān)管者怠于行使該權(quán)利或者作出有失偏頗的決定，則有悖于保護(hù)投資者利益的監(jiān)管目的。

　　2．促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展

　　促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展是市場(chǎng)監(jiān)管的終極目標(biāo)，監(jiān)管的所有努力都是為了向這個(gè)目標(biāo)靠近。促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，就是要避免市場(chǎng)的不健康，即市場(chǎng)扭曲。市場(chǎng)的扭曲表現(xiàn)在很多方面，主要是虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐等違法以及其他不規(guī)范行為。由于權(quán)證的高杠桿性，這些行為所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在權(quán)證產(chǎn)品上被放大，因此促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵就是對(duì)違法違規(guī)行為的規(guī)范與打擊。

　　(1)界定扭曲市場(chǎng)的行為

　　在相關(guān)法律法規(guī)中對(duì)扭曲市場(chǎng)的行為進(jìn)行明確和詳細(xì)的界定，為打擊扭曲市場(chǎng)的行為提供法律依據(jù)，是促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的首要任務(wù)。各國(guó)證券法都會(huì)對(duì)虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐等被禁止的行為進(jìn)行界定與規(guī)范，這些規(guī)范同樣適用于權(quán)證產(chǎn)品和權(quán)證交易。但是，所有這些規(guī)范都是以股票為基礎(chǔ)的，因此為了適應(yīng)權(quán)證的特性，有必要對(duì)權(quán)證交易中這些行為的界定制定一些技術(shù)性的規(guī)則。

　　(2)打擊扭曲市場(chǎng)的行為

　　風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，包括事前、事中和事后三階段。如果說(shuō)信息公開更多的是一種事前的防范，那么，對(duì)扭曲市場(chǎng)行為的打擊則更多表現(xiàn)為一種事中和事后的防范。事中防范是在監(jiān)測(cè)的過(guò)程中一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的苗頭就采取果斷措施，堅(jiān)決處理，將其消滅于萌芽狀態(tài)；事后防范是在監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)已經(jīng)存在的違法違規(guī)行為應(yīng)及時(shí)處理與披露，可能構(gòu)成犯罪的則及時(shí)移送司法機(jī)關(guān)。

　　(3)嚴(yán)格監(jiān)管與發(fā)展并重

　　促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展最終必須得落實(shí)到發(fā)展上，發(fā)展是目的，監(jiān)管不過(guò)是手段，手段必須為目的服務(wù)，因而需要擺正二者的關(guān)系，不能因?yàn)閲?yán)格的監(jiān)管和嚴(yán)厲的打擊而阻礙市場(chǎng)的發(fā)展，也不能以發(fā)展為借口而放松監(jiān)管。

　　3．增進(jìn)市場(chǎng)的效率和效益

　　證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，任何的市場(chǎng)行為都必須保證高效率地進(jìn)行，否則情勢(shì)可能就會(huì)發(fā)生急劇的變化，具有存續(xù)期和杠桿性的權(quán)證尤為如此。通過(guò)監(jiān)管，使得信息透明、溝通流暢，從而促進(jìn)市場(chǎng)的運(yùn)作效率，保障各方效益，從而促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　(四)權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的原則

　　權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的原則是體現(xiàn)在權(quán)證監(jiān)管的方方面面，且貫穿于監(jiān)管始終的基本精神，是具體監(jiān)管工作的指導(dǎo)大綱。鑒于權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)及其控制的特點(diǎn)，筆者認(rèn)為，權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)該遵循全面監(jiān)管、實(shí)時(shí)監(jiān)管、聯(lián)合監(jiān)管、監(jiān)管合作、以監(jiān)管促發(fā)展五大原則，下面分別論述之：

　　1．全面監(jiān)管原則

　　權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，市場(chǎng)上的任何因素都有可能影響權(quán)證的價(jià)格，從而對(duì)投資者的利益帶來(lái)?yè)p失的可能，因此市場(chǎng)上任何可能影響權(quán)證價(jià)格波動(dòng)的因素都應(yīng)該納入權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的范疇。

　　(1)對(duì)權(quán)證市場(chǎng)主體的監(jiān)管

　　所有參與權(quán)證運(yùn)行的主體都應(yīng)該受到監(jiān)管，包括發(fā)行人、保薦人、承銷商、權(quán)證的買家、賣家、代理客戶買賣的證券公司等。在某些情形下。甚至包括證券交易所在內(nèi)都應(yīng)受到監(jiān)管，雖然在很多時(shí)候交易所的角色應(yīng)為監(jiān)管者。

　　(2)對(duì)權(quán)證市場(chǎng)行為的監(jiān)管

　　權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)覆蓋所有權(quán)證市場(chǎng)行為，包括發(fā)行、上市、交易、行權(quán)四個(gè)環(huán)節(jié)的所有內(nèi)容。在某些情形下，甚至包括證券交易所對(duì)權(quán)證市場(chǎng)的監(jiān)管行為在內(nèi)。

　　2．實(shí)時(shí)監(jiān)管原則

　　時(shí)間是證券市場(chǎng)最為敏感的因素，尤其是對(duì)于具有期限的權(quán)證產(chǎn)品而言，時(shí)效性是權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的最重要的要求，因此需要對(duì)市場(chǎng)交易實(shí)行嚴(yán)格和密切的實(shí)時(shí)監(jiān)管。實(shí)時(shí)監(jiān)管是指在交易時(shí)間之內(nèi)全程同步的監(jiān)管，這需要由特別的實(shí)時(shí)監(jiān)控軟件和人員來(lái)實(shí)行。
　
　　3．聯(lián)合監(jiān)管原則

　　權(quán)證是證券衍生產(chǎn)品，權(quán)證與正股具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，正股走勢(shì)對(duì)權(quán)證的影響非常巨大，由于權(quán)證的杠桿性，對(duì)正股構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)在權(quán)證上往往具有放大性，因此權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不能僅限于權(quán)證，還應(yīng)與正股一起實(shí)行聯(lián)合監(jiān)管。

　　4．監(jiān)管合作原則

　　權(quán)證屬于期權(quán)類產(chǎn)品，其監(jiān)管與期權(quán)監(jiān)管具有相當(dāng)?shù)墓残�，因而�?yīng)該建立權(quán)證與期權(quán)的監(jiān)管交流平臺(tái)，互相借鑒與支持。同時(shí)，權(quán)證是唯一同屬于現(xiàn)貨證券與衍生證券的品種，為在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行交易的衍生產(chǎn)品，對(duì)證券現(xiàn)貨與衍生品的合作監(jiān)管具有天然的要求。

　　5．以監(jiān)管促發(fā)展原則

　　權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無(wú)限，權(quán)證交易的門檻較低、操作簡(jiǎn)單方便，不失為較好的投資與避險(xiǎn)的工具。權(quán)證的品種可以很多，其流通量也大，是證券市場(chǎng)最為活躍的組成部分，因此，發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)對(duì)各國(guó)(尤其是尚未發(fā)展期權(quán)或者期權(quán)市場(chǎng)尚欠發(fā)達(dá)的國(guó)家)具有積極的意義。監(jiān)管最終是為了促進(jìn)發(fā)展，因此，事前、事中和事后的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管法律制度的建立都應(yīng)將監(jiān)管與發(fā)展結(jié)合起來(lái)考慮，不能因?yàn)楹ε驴赡艹霈F(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而采取過(guò)多的限制措施。監(jiān)管的重點(diǎn)更多地應(yīng)該放在監(jiān)管措施的增加、監(jiān)管方法的改進(jìn)以及監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管水平的提升上。在監(jiān)管到位的基礎(chǔ)上應(yīng)逐步放寬準(zhǔn)人的標(biāo)準(zhǔn)。
　
　　摘自：薛林著《權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管法律問(wèn)題研究》