[ 古晶 ]——(2003-9-2) / 已閱93262次
目前已經(jīng)出現(xiàn)的個(gè)別信托融資產(chǎn)品（如深圳商業(yè)銀行按揭貸款信托、人�？萍夹磐腥谫Y計(jì)劃等）已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化的雛形。
第六節(jié) 本章小結(jié)
上述各種模式是各自歷史發(fā)展特別是法律體系形成的結(jié)果，本身并無優(yōu)劣之分。中國(guó)進(jìn)行住房抵押貸款證券化，當(dāng)然可以吸取各國(guó)發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)。從中國(guó)住房金融市場(chǎng)的容量而言，美國(guó)模式更貼近中國(guó)證券化市場(chǎng)發(fā)展的方向。但就目前而言，中國(guó)需要的是引入證券化這種創(chuàng)新工具，需要一個(gè)開始，從簡(jiǎn)單入手，容易操作，容易把市場(chǎng)造就出來。從中國(guó)目前的情況看，很難照搬某個(gè)模式。比較切實(shí)可行的做法是讓商業(yè)銀行開始，因?yàn)樗鼈兂钟凶》抠J款，本身的信用程度又較高，管理水平也比一般的機(jī)構(gòu)高，而且它們有進(jìn)行證券化的需要和積極性，只要監(jiān)管部門制定一定的規(guī)則，完全可以使住房貸款證券化順利實(shí)行。而且由全國(guó)性商業(yè)銀行進(jìn)行住房貸款證券化，也可避免地方之爭(zhēng)。
第三章 資產(chǎn)證券化的運(yùn)行主體
第一節(jié) 證券化流程中的各參與方及其相互關(guān)系
從住房抵押貸款證券的創(chuàng)造到上市交易，其間與之發(fā)生聯(lián)系的參與方有：抵押貸款的創(chuàng)造者，為發(fā)行抵押貸款證券而設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)(特殊目的機(jī)構(gòu))，信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，證券承銷商，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)或投資個(gè)人。
一 一級(jí)市場(chǎng)的參與主體
1 抵押貸款的創(chuàng)造者
抵押貸款的創(chuàng)造是指購(gòu)房者向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，并與之簽訂抵押貸款合同的過程。發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)被稱作抵押貸款的創(chuàng)造者。
抵押貸款的創(chuàng)造者主要有以下職能：負(fù)責(zé)對(duì)貸款申請(qǐng)人進(jìn)行資格審核，決定是否予以批準(zhǔn)貸款；協(xié)助申請(qǐng)人簽訂住房抵押貸款合同，向申請(qǐng)人說明各項(xiàng)條款的含義，要承擔(dān)格式合同中擬訂合同一方的責(zé)任；收取月付款，負(fù)責(zé)對(duì)抵押貸款的日常管理，積累住房抵押貸款逾期違約和提前還款等方面的數(shù)據(jù)積累；批發(fā)、包裝、出售抵押貸款。
我國(guó)住房抵押貸款證券應(yīng)當(dāng)按照操作便利、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、風(fēng)險(xiǎn)分散的原則選擇住房抵押貸款證券用于組成抵押貸款資產(chǎn)池，可以按照以下標(biāo)準(zhǔn)：選擇固定利率的抵押貸款，這樣現(xiàn)金流計(jì)算簡(jiǎn)便，數(shù)量穩(wěn)定；各筆抵押貸款的貸款利率、期限一致，到期期限接近，從而便于對(duì)抵押貸款進(jìn)行更為合理的定價(jià)；各筆貸款在審核程序、合同條款、保險(xiǎn)等方面符合共同標(biāo)準(zhǔn)，以降低抵押貸款集合的管理成本，減少潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)；抵押貸款在貸款總額、借款人職業(yè)和年齡、抵押房產(chǎn)地域分布上不宜集中。
2 貸款資金供給者
貸款資金供給者是抵押貸款融資功能的承擔(dān)者，但并不等同于貸款的創(chuàng)造者，貸款創(chuàng)造者是貸款資金的最初和直接供給者，但是隨著抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的建立，貸款創(chuàng)造者可以在二級(jí)市場(chǎng)上出售住房抵押貸款，而僅承擔(dān)抵押貸款的服務(wù)功能。因此，只有抵押貸款的最終持有者才是真正的貸款資金供給者。從美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)來看，主要有以下四類貸款資金的供給者：
a儲(chǔ)蓄與貸款協(xié)會(huì)
b商業(yè)銀行
c儲(chǔ)蓄銀行
d壽險(xiǎn)公司
其他還有：養(yǎng)老基金，信用組織，政府機(jī)構(gòu)，抵押銀行，抵押貸款信托投資機(jī)構(gòu)。
但在我國(guó)，住房抵押貸款資金的供給者仍然是商業(yè)銀行。
3 貸款服務(wù)者
商業(yè)銀行專門從事抵押貸款創(chuàng)造及服務(wù)。商業(yè)銀行選擇借款人，對(duì)其進(jìn)行信用審核，準(zhǔn)備必要的文件，最后創(chuàng)造抵押貸款。商業(yè)銀行自身所持有的抵押貸款比較少，貸款創(chuàng)造之后一般都在二級(jí)市場(chǎng)上被出售給其他投資者，但是抵押銀行通常繼續(xù)為抵押貸款提供服務(wù)。
儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)、商業(yè)銀行等住房抵押貸款的創(chuàng)造者也為一部分抵押貸款提供服務(wù)，同時(shí)也向掛鉤的抵押貸款服務(wù)公司轉(zhuǎn)讓這項(xiàng)業(yè)務(wù)。在美國(guó)住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)上還活躍著大量的小型住房抵押貸款服務(wù)公司，它們也在轉(zhuǎn)讓抵押貸款服務(wù)業(yè)務(wù)的二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買這種服務(wù)權(quán)。
4 貸款承保者
在美國(guó)，貸款的承保者既有政府的專門性機(jī)構(gòu)，如聯(lián)邦住房管理局，退伍軍人管理局，也有私人的保險(xiǎn)公司。
住房抵押貸款涉及兩種不同類型的保險(xiǎn)，一種是由借款人要求投保的與住房抵押貸款相結(jié)合的人壽保險(xiǎn)，其承保者是人壽保險(xiǎn)公司。這類保險(xiǎn)要求一旦借款人在履行還款義務(wù)期間死亡，人壽保險(xiǎn)公司以支付保險(xiǎn)賠償金的方式替借款人繼續(xù)履行還款義務(wù)。另一種是抵押保險(xiǎn)，是對(duì)借款人違約的保險(xiǎn)。當(dāng)貸款房?jī)r(jià)比率過高(如80%以上)，使貸款人可能因借款人違約而遭受較大損失時(shí)，貸款人通常會(huì)要求對(duì)該抵押貸款進(jìn)行抵押保險(xiǎn)。抵押保險(xiǎn)費(fèi)用的承擔(dān)者是借款人，其方式有兩種：一種是適當(dāng)提高抵押貸款的合同利率，通常按投保金額的多少以0.25%或0.125%計(jì)。 另一種是在抵押貸款創(chuàng)造之初一次性付清。由于前一種方式提高了抵押貸款的貸款利率，尤其是在利率上升的環(huán)境中更易造成借款人的違約，因而保險(xiǎn)公司更傾向于采用后一種方式支付保費(fèi)。
二 二級(jí)市場(chǎng)參與主體
住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)（證券化市場(chǎng)）是住房抵押貸款證券發(fā)行和交易的市場(chǎng)，它的發(fā)展是住房金融一級(jí)市場(chǎng)（住房貸款市場(chǎng)）可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)可以解決一級(jí)市場(chǎng)自身無法解決的問題，二級(jí)市場(chǎng)的建立可以形成資金循環(huán)流動(dòng)的機(jī)制,解決住房資金瓶頸問題，繼而搞活住房市場(chǎng)。
1 信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)
信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)是指對(duì)抵押貸款證券的現(xiàn)金流支付作出擔(dān)�；虮ＷC的機(jī)構(gòu)。這種信用強(qiáng)化屬于外部強(qiáng)化。我國(guó)目前只有保險(xiǎn)公司、第三方擔(dān)保，還沒有以機(jī)構(gòu)為代表的對(duì)抵押貸款證券進(jìn)行外部信用強(qiáng)化的機(jī)構(gòu)。我國(guó)住房抵押貸款證券的信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)可以由專門設(shè)立的政府機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，由該機(jī)構(gòu)以政府的信用為后盾對(duì)抵押貸款證券的本金與利息支付作出擔(dān)保，這也比較適合我國(guó)政府信用強(qiáng)的國(guó)情。
由于房地產(chǎn)的固定性、自償性、保值增值性，所以房地產(chǎn)抵押本身就是信用度比較高的。再加上信用強(qiáng)化的二級(jí)擔(dān)保，住房抵押貸款證券的安全性級(jí)別就很符合投資者的要求了。
在信用強(qiáng)化方面， SPV自己也可以對(duì)住房抵押貸款證券進(jìn)行信用加強(qiáng).擁有直接追索權(quán)是SPV能夠提供的最簡(jiǎn)單的信用增級(jí)方式。即當(dāng)符合規(guī)定的條件時(shí)，SPV有權(quán)要求商業(yè)銀行重新購(gòu)回已出售的住房抵押貸款。
2.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化機(jī)構(gòu)所發(fā)行的住房抵押貸款證券作出信用評(píng)級(jí) 。信用評(píng)級(jí)是投資者衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)，是防范與化解證券化風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，又是健全與完善證券化機(jī)構(gòu)的支持條件。信用評(píng)級(jí)不僅影響證券化發(fā)行的效果，而且影響證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與證券化業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。由于住房抵押貸款證券的風(fēng)險(xiǎn)隔離，使證券主要依賴于住房抵押貸款資產(chǎn)本身。所以，住房抵押貸款證券的信用等級(jí)主要取決于證券的結(jié)構(gòu)，即證券現(xiàn)金流的分配規(guī)則.證券的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)到證券的內(nèi)部信用強(qiáng)化。所以，有時(shí)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要共同參與設(shè)計(jì)證券的內(nèi)部信用強(qiáng)化。我國(guó)已經(jīng)有誠(chéng)信證券評(píng)估機(jī)構(gòu)、上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司等多家經(jīng)中國(guó)人民銀行認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，考慮到住房抵押貸款證券的復(fù)雜性，也可以由國(guó)外的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)單獨(dú)或由其協(xié)助國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)共同完成我國(guó)住房抵押貸款證券的信用評(píng)級(jí)工作。
3 證券承銷商
證券承銷商是在證券上市流通之初連接證券化機(jī)構(gòu)與證券投資者的紐帶。一家SPV可以指定一家或多家證券承銷商為其負(fù)責(zé)證券的上市流通，并與其商定證券的上市時(shí)間、原始價(jià)格、承銷方式等事項(xiàng).通過以較低價(jià)格向承銷商批量出售抵押貸款證券，SPV可以較快回籠資金，只專門從事抵押貸款的證券化工作.證券承銷商還起著向投資者推薦抵押貸款證券、提供研究信息、投資咨詢的工作。我國(guó)現(xiàn)有的證券公司、信托公司以及財(cái)務(wù)公司，只要符合中國(guó)人民銀行對(duì)其凈資產(chǎn)等方面的要求都可以成為抵押貸款證券的承銷商。
4 金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)
金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)住房抵押貸款證券化的市場(chǎng)運(yùn)作進(jìn)行全面監(jiān)控,在公開、公正的原則下確保市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)作。良好的金融監(jiān)管對(duì)住房抵押貸款證券化至關(guān)重要，否則住房抵押貸款證券也只能是曇花一現(xiàn)，淪為某些機(jī)構(gòu)的圈錢工具。目前，可以由中國(guó)證監(jiān)會(huì)承擔(dān)。另外，新設(shè)立的銀監(jiān)會(huì)對(duì)SPV的運(yùn)作進(jìn)行金融監(jiān)管。住房抵押貸款證券化的開展也有利于我國(guó)證券監(jiān)管能力的調(diào)整與加強(qiáng)。
5 抵押貸款證券的投資者
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