[ 王忠輝 ]——(2008-11-29) / 已閱8895次
金融危機(jī)催生并購(gòu)良機(jī)
北京市中銀律師事務(wù)所 王忠輝律師
當(dāng)前，源于美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融風(fēng)暴成為全球普遍關(guān)注的話題，這場(chǎng)危機(jī)使得美國(guó)乃至全球股市大幅縮水，資本市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，各國(guó)政府紛紛出臺(tái)救市政策，希望借此來(lái)緩減危機(jī)所造成的影響。然而，在這樣一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)衰退和股市市值嚴(yán)重縮水的大背景下，新一輪的并購(gòu)浪潮或許正悄然而至。
從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，近一段時(shí)間以來(lái)，金融危機(jī)、股指暴跌、破產(chǎn)、關(guān)閉、失業(yè)、政府救市等一系列詞語(yǔ)不時(shí)充斥在我們的耳邊，并成為大家茶余飯后談?wù)摰脑掝},尋常老百姓也無(wú)不感受到危機(jī)的降臨。國(guó)內(nèi)不少企業(yè)面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的危機(jī)，有的放棄擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，有的放棄既定的上市計(jì)劃，獲得證監(jiān)會(huì)上市門票的部分企業(yè)主動(dòng)暫�；蚪K止了上市，已上市公司的股票價(jià)格跌跌不休，A股市場(chǎng)整體市值嚴(yán)重縮水，更有一些企業(yè)因危機(jī)而瀕臨破產(chǎn)、倒閉，有的事實(shí)上已進(jìn)入破產(chǎn)程序，因此而衍生出的裁員事件也頻頻發(fā)生。種種跡象已經(jīng)表明，因美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)不僅僅是金融企業(yè)的危機(jī)，而且也是各產(chǎn)業(yè)尤其是制造業(yè)及出口加工業(yè)的危機(jī)，金融危機(jī)的危害已經(jīng)超越金融系統(tǒng)而影響到國(guó)家的產(chǎn)業(yè)資本，國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展面臨極大挑戰(zhàn)。面對(duì)突如其來(lái)的災(zāi)難，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)單邊征收印花稅、降息、放寬房地產(chǎn)貸款要求等各種救市政策，積極應(yīng)對(duì)危機(jī)。但是正如老子所言：“禍兮福所依，福兮禍所伏”，此次金融危機(jī)在為全球帶來(lái)災(zāi)難的同時(shí)，也導(dǎo)致了企業(yè)并購(gòu)成本的大幅降低，為企業(yè)間并購(gòu)帶來(lái)千載難逢的良機(jī)。因此，抓住機(jī)會(huì)，適時(shí)出擊，進(jìn)行適當(dāng)?shù)摹⒂幸饬x的并購(gòu)整合，國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)有所準(zhǔn)備。
從并購(gòu)最新政策動(dòng)向來(lái)看, 早在2008年6月27日，在上海舉行的第六屆中國(guó)并購(gòu)年會(huì)上，央行副行長(zhǎng)蘇寧即透露，人民銀行將探索在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下發(fā)放并購(gòu)貸款的可行性，推動(dòng)該領(lǐng)域的立法，在條件具備的情況下對(duì)《貸款通則》進(jìn)行修改或者廢止。兩天后的6月29日，國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建政策措施的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2008〕21號(hào))中，明確提出在受災(zāi)地區(qū)的災(zāi)后重建中，“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)”。并購(gòu)貸款首次出現(xiàn)在國(guó)務(wù)院文件中。此后，市場(chǎng)一直有央行、銀監(jiān)會(huì)正積極研究并購(gòu)貸款開(kāi)禁可行性的傳言。筆者以為，此次全球金融危機(jī)的爆發(fā)，或許將進(jìn)一步加快我國(guó)并購(gòu)貸款開(kāi)禁的步伐。
在全球金融危機(jī)這一特定的背景下，為適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的需要，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也有所作為，于2008年11月11日發(fā)布了《關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價(jià)的補(bǔ)充規(guī)定》([2008]44號(hào)), 就破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價(jià)問(wèn)題，明確采取了有別于一般上市公司股份發(fā)行定價(jià)的價(jià)格確定方法，即上市公司破產(chǎn)重整，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，其發(fā)行股份價(jià)格由相關(guān)各方協(xié)商確定后，提交股東大會(huì)審議并經(jīng)出席會(huì)議的股東與社會(huì)公眾股東所持表決權(quán)的2/3以上多數(shù)通過(guò)即可，而不必執(zhí)行“不得低于本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)”的強(qiáng)制性要求。這就為相關(guān)各方在特定情況下并購(gòu)重組的定價(jià)作出了更為靈活的安排，有利于并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。
11月12日，據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道，商業(yè)銀行并購(gòu)貸款可能月內(nèi)開(kāi)閘。這說(shuō)明央行、銀監(jiān)會(huì)積極研究的并購(gòu)貸款政策可能已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，《貸款通則》關(guān)于借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”的規(guī)定或?qū)⒚媾R修改或廢止，而一旦并購(gòu)貸款這一新的融資方式得以推行，將對(duì)我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。
當(dāng)然，由于企業(yè)并購(gòu)不僅涉及到并購(gòu)方的戰(zhàn)略目標(biāo)、并購(gòu)成本、被并購(gòu)方質(zhì)地及并購(gòu)后整合等問(wèn)題，更涉及到融資、支付、財(cái)稅、法律等方面的一系列工作安排，整個(gè)過(guò)程異常復(fù)雜。在全球金融危機(jī)這一特殊背景下，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)更要慎之又慎，做好可行性論證，妥善做好各方面的工作安排，防止因并購(gòu)而使自身陷入困境，下面筆者謹(jǐn)就當(dāng)前并購(gòu)實(shí)務(wù)中應(yīng)注意的問(wèn)題作如下提示，供有并購(gòu)意向的企業(yè)參考。
1、并購(gòu)目標(biāo)一定要明確。
企業(yè)在并購(gòu)前必須清楚地了解自己通過(guò)并購(gòu)所要達(dá)到的戰(zhàn)略目標(biāo)，之后根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)甄別、選擇市場(chǎng)上的目標(biāo)企業(yè)，只有這樣才能保證自己所并購(gòu)企業(yè)能真正為自己所用，達(dá)到整合資源、擴(kuò)張規(guī)模的根本目的。而且，并購(gòu)目標(biāo)明確后，也有助于決策方向性的確定和各項(xiàng)并購(gòu)工作的開(kāi)展。
實(shí)踐中，經(jīng)常有一些企業(yè)，看到別人在做并購(gòu)，在不考慮自身特殊性及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的情況下，也積極推行并購(gòu)策略，并購(gòu)后卻發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)不僅不會(huì)為自己帶來(lái)效益，反而增加自己的負(fù)債。這個(gè)屬于典型的盲目并購(gòu)。筆者提示，企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)之前，首先要明白自己在行業(yè)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)中的不足，完善這些方面是需要解決企業(yè)的上游還是下游，還是企業(yè)迫切需要進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�(jīng)營(yíng)；其次企業(yè)要明確自身是否確有并購(gòu)需求，并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)能否真正給自己帶來(lái)想象中的收益，最后企業(yè)要慎重考慮并購(gòu)后的整合難度。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)可分別情況采取前向一體化、后向一體化、橫向一體化等并購(gòu)策略，實(shí)現(xiàn)自己的并購(gòu)目標(biāo)。
筆者建議，企業(yè)在并購(gòu)前弄清自己的優(yōu)勢(shì)和不足以及并購(gòu)希望達(dá)到的目標(biāo)至關(guān)重要，切不可掉以輕心，盲目行事。
2、并購(gòu)資金一定要做好安排。
在并購(gòu)實(shí)務(wù)中，除承債式并購(gòu)、換股并購(gòu)等個(gè)別并購(gòu)類型外，多數(shù)并購(gòu)業(yè)務(wù)涉及到現(xiàn)金的給付，這就對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資金安排提出了要求。因此，企業(yè)在確定并購(gòu)意向后，要搞清自己的并購(gòu)資金如何解決，是自身?yè)碛凶銐虻默F(xiàn)金流，還是需向銀行貸款，還是要通過(guò)發(fā)行新股、債券等方式解決，同時(shí)，要進(jìn)一步論證并購(gòu)資金解決的可行性和風(fēng)險(xiǎn)性，并購(gòu)后是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，是否可能會(huì)出現(xiàn)不能按計(jì)劃籌得資金而無(wú)法履行并購(gòu)協(xié)議。所有這些，企業(yè)都要有清楚、明確的認(rèn)識(shí)。
筆者建議，企業(yè)并購(gòu)一定要注意自己的現(xiàn)金安全，千萬(wàn)不要因跑馬圈地而使自身陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，尤其是在目前全球金融形勢(shì)不容樂(lè)觀的背景之下。
3、目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查工作一定要做好。
盡職調(diào)查是企業(yè)并購(gòu)實(shí)務(wù)中通常都要履行的程序，本不足為奇。但在目前的背景下，調(diào)查、核實(shí)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債及爭(zhēng)議顯得尤為重要。調(diào)查時(shí)不僅要搞清目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)時(shí)存在的資產(chǎn)、負(fù)債及面臨的爭(zhēng)議，更要查清目標(biāo)企業(yè)未來(lái)可能出現(xiàn)的進(jìn)一步資產(chǎn)貶值、負(fù)債擴(kuò)大及發(fā)生潛在爭(zhēng)議的風(fēng)險(xiǎn)，以期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的狀況作出盡可能準(zhǔn)確的評(píng)估，避免因事先估計(jì)不足而出現(xiàn)收購(gòu)虧損情況的發(fā)生。
筆者建議，企業(yè)并購(gòu)一定要做好目標(biāo)企業(yè)盡職調(diào)查工作，做到明明白白并購(gòu)。
總之，并購(gòu)重組作為現(xiàn)代企業(yè)迅速做大做強(qiáng)的最有效方式之一，不僅可以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而且可以提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)行業(yè)整合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。用好并購(gòu)重組這柄利劍，將大大節(jié)省企業(yè)的時(shí)間成本，加快企業(yè)的發(fā)展速度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)迅速擴(kuò)張的目的。但是，并購(gòu)重組又是一項(xiàng)復(fù)雜而專業(yè)性很強(qiáng)的工作，涉及的工作內(nèi)容方方面面，單靠企業(yè)自身往往難以圓滿完成。因此，企業(yè)在有初步并購(gòu)打算后，應(yīng)聘請(qǐng)律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、投資銀行部門等熟悉國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策并具備資本運(yùn)營(yíng)實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的專家和機(jī)構(gòu)，制定切實(shí)可行的并購(gòu)方案，做好盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)防范工作，保障企業(yè)并購(gòu)工作的順利進(jìn)行。
王忠輝律師
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